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翠峦生活网 2020-05-22 450 10

17亿美元债或遭否认?方正集团维好协议面临执行风险

久期财经讯,5月7日,在中资美元债一级市场逐渐复苏之际,北大方正集团正陷入债务重组困境。4月30日,北大方正集团重整案第一次债权人会议披露,公司截至4月21日已确认的债权金额合计1126.76亿元,其中普通债权合计1027.6亿元,有财产担保债权合计99.16亿元。
在确认离岸债务方面,北大方正集团面临分歧。截至5月5日,北大方正集团重组管理人只确认了该公司直接担保的9.86亿美元的离岸债券(约合69.9亿元人民币),而由其提供维好协议的17亿美元(约合120亿元人民币)离岸债券仍未得到确认。
据了解,该集团的管理|人宣布,接受海外美元债有担保结构的美元债纳入债务重组,暂不考虑维好结构美元债的重组问题。
根据此前报道,北大方正集团管理人拒绝确认由Dawn Victor Limited发行的2020年到期、3.5亿美元、息票率8.45%的债券(FOUIHK 8.45 07/14/20)。该债券由香港方正资讯有限公司(简称“方正资讯”)和北大资源集团控股有限公司(简称“北大资源集团”)提供无条件且不可撤销的担保。
据了解,待确认的17亿美元债券没有在国家外汇管理局登记担保,但附有维好协议、股权购买协议及增信措施,这是对离岸债券发行严格监管限制的变通办法。
穆迪分析师表示,北大方正集团附有维好协议的债券最终能否获得法律确认,将为中国离岸债券市场树立重要先例。管理人对上述债券的最终决定,或将显示中国对维好协议的立场。
一般来说,中资企业发行离岸债券,需要为在境外设立的发行主体(境外子公司)提供担保。而在2012年10月,(600383.SH)成为第一家通过使用维好协议(Keepwell Deed)及股权回购承诺(EIPU)发行无担保债券的A股上市公司(股权回购承诺是对维好协议的补充)。此后,许多中资企业仿照金地集团的模式,并在美元债市场上采取这一增信机制,母公司不再为境外子公司提供直接担保,而是通过提供维好协议以示支持。
维好协议是母公司与境外子公司之间的合同义务,由母公司、债券托管人和子公司共同签署,母公司在协议期内为子公司提供支持,并承诺维持子公司的偿付能力和足够的流动性,但没有任何偿付担保。实际上,维好协议是中国离岸发行人特有的现象,旨在缓解海外投资者对风险的担忧,向其保证发行主体会保持适当的权益及流动资金,不会出现破产等情况。
维好协议并非担保,其法律和监管的不确定性远高于担保。一般而言,跨境担保需要国家外汇管理局的预先批准,但维好协议不需要,且募集资金可以回流境内使用。此外,与直接提供担保的方式相比,维好协议的信用支持力度较弱,担保给予债券持有人直接要求担保人偿还债券本息的权利。而维好协议不同,一旦发生违约事件,债券持有人无法直接要求母公司履约,母公司也不具有向债券持有人直接支付的义务。因此,这实质上是一种“君子协议”。
穆迪分析师表示,提供维好协议的债券,最大问题是法律地位的模糊性,这种债券既非中国法规正式认可的离岸债务,也没有与担保形式相同的法律效力。
由于国内现行法律法规中暂未对维好协议进行明确界定,因此维好协议的执行存在一定的不确定性。尤其是,如果公司进行债务重组,维好协议的有效性可能无法实现,公司也无兑付相应本息的法律义务。
据久期财经了解,境外发行债券可总结为6种结构,分别是直接发行、担保发行、第三方提供备用信用证(SBLC)支持、维好协议(通常伴有股权回购承诺作为补充)、安慰函(Letter of Comfort)(通常伴有股权回购承诺作为补充),以及贷款打包(Loan Pack)。
《美元债投资实战》(王龙著)这本书中写道,从投资者保护性角度和被认可程度来看,安全性排名从高到低分别为:直接发行、担保发行、备用信用证、贷款打包、维好协议和安慰函。
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